4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qián黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗g)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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