平安首经团队(duì)：钟(zhōng)正生(shēng)/范城(chéng)恺

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)通胀如(rú)期回(huí)落。2023年4月美国CPI和核心CPI同比增(zēng)速如期回落。其(qí)中，住房(fáng)租金、二手车、汽油等(děng)分(fēn)项环比上涨较快，食品、医疗保(bǎo)健等价格(gé)平稳。从(cóng)CPI同比拉动看，4月住房租金(jīn)拉动(dòng)较3月(yuè)小幅回落0.1个百分点(diǎn)至2.8％，能源(yuán)分项(xiàng)连续第二个月拖累0.4个百(bǎi)分点(diǎn)，二手车和卡车分项的拖累(lèi)则缩窄叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.2％。4月通胀数据公布后，市(shì)场对政策(cè)利率(lǜ)预期(qī)小幅(fú)下修，CME利率期(qī)货市(shì)场预计(jì)6月不加息(xī)概率升至90％以(yǐ)上，且进(jìn)一步押注下半年降息3次（75BP）。

　　1-4月美(měi)国通(tōng)胀回落放(fàng)缓。2023年1-4月，美国(guó)通胀回落(luò)速度比2022下半(bàn)年更(gèng)慢(màn)。2023年1-4月(yuè)CPI平(píng)均环比增速(sù)为0.35％，高于2022下半年(nián)平(píng)均环比增(zēng)速的(de)0.23％。原因在于，能源价格回(huí)落对CPI的拖累显(xiǎn)著下降，以及二手车(chē)价格止跌回升。这说明，供给改善带来的(de)利好正在耗尽，而需求驱动的通胀仍然顽固。我们理解，美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)的韧性与(yǔ)居民消费的韧性相(xiāng)匹配。一季度(dù)美(měi)国机动车和零(líng)部件(jiàn)等消费(fèi)明显(xiǎn)增长，与美国(guó)CPI二手车和卡车价格分项(xiàng)的反弹相匹(pǐ)配。

　　下半年(nián)美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)反弹风(fēng)险(xiǎn)值得(dé)关注。今(jīn)年二季度，由于(yú)基数原因美国CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速呈快(kuài)速回落走势，市(shì)场很容易对(duì)美(měi)国通胀回落持乐观看法，并忽视通(tōng)胀环比走(zǒu)势的韧性。但三季度以后，基数效(xiào)应利好(hǎo)不(bù)再，在(zài)基准(zhǔn)情形下(xià)，美国标题(tí)通胀(zhàng)率(lǜ)很(hěn)可能企稳。我们(men)进一步(bù)提(tí)示(shì)下半(bàn)年美国通胀(zhàng)超(chāo)预期上行的可能性：第一(yī)，汽(qì)车价格可能超预期上行(xíng)。一季(jì)度美国汽(qì)车消费回升，可(kě)能(néng)夯实汽(qì)车制造商的财务状况，并(bìng)限制其继续降价的空间。此外，美国(guó)汽车(chē)制造商(shāng)存货(huò)量同比(bǐ)增速快速下降。第二，房租(zū)回落可能再度滞后。目前市场预期下半(bàn)年美国住(zhù)房租金(jīn)回落。然而，历(lì)史上美(měi)国(guó)房价与租(zū)金(jīn)的相(xiāng)关性并不稳定(dìng)。考虑到(dào)当前美国(guó)房(fáng)屋空置率更处(chù)于历史最(zuì)低(dī)水平，住房供给的紧张也可(kě)能阻碍(ài)住房租金回落的斜(xié)率。第三，能源价(jià)格可能受(shòu)供给扰动而超预(yù)期反(fǎn)弹(dàn)。全球能源需求维持(chí)强劲；欧佩克+频繁(fán)出手呵护油价(jià)，未来也(yě)不排除采取新的行动；欧(ōu)洲能源风险或在下(xià)一轮冬季回升。

　　如果下半(bàn)年美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)较为(wèi)顽固(gù)，美(měi)联储或将较难降息。如(rú)果当前浓厚的降(jiàng)息预期被逐渐修正削弱，市场可能需要重估美联(lián)储长时(shí)间保持高利率对经济的负面(miàn)影响，继(jì)而可(kě)能进一(yī)步计入中期(qī)经济衰退风险。相应地，美股调(diào)整压力仍未消(xiāo)散，因盈(yíng)利预(yù)期仍有下修空间；在通胀和货币(bì)紧(jǐn)缩预期上修时期，美债(zhài)利率和(hé)美元指(zhǐ)数可能阶段企稳，黄(huáng)金(jīn)价格可能阶段回调。

　　风险提(tí)示：美(měi)国金融风险超预期上(shàng)升，美国经济超(chāo)预期(qī)下行，美联储降息超预期提前等。

　　2023年4月美国(guó)CPI和核心CPI同比增(zēng)速(sù)如期回落，市场(chǎng)进一(yī)步押注美联(lián)储6月(yuè)不加息、下半年降息。但值得注意的是，2023年以来，美国通胀回(huí)落速度比2022下半年更慢，供(gōng)给改善带(dài)来的利好正在(zài)耗尽，而需求驱(qū)动(dòng)的(de)通(tōng)胀仍然顽固。我们认为，美国(guó)通胀风险或在下(xià)半年，当基数效应(yīng)利(lì)好不再，美(měi)国(guó)标题通胀(zhàng)率可能企稳(wěn)，且(qiě)不排除超预期(qī)反弹。具体地(dì)，下(xià)半年汽(qì)车价格回升、住房租金回(huí)落滞后、以及能源价格反弹的风险均(jūn)值(zhí)得关注(zhù)。若(ruò)下半年(nián)美(měi)国通胀较为(wèi)顽固，美联(lián)储将较难降息，美(měi)国(guó)中期(qī)经济衰退风险将进一步上(shàng)升(shēng)。

　　0叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉1

　　4月(yuè)美国通胀如期回落

　　2023年4月美国CPI同比低(dī)于(yú)前值和预期(qī)，核心CPI同比(bǐ)持平于预(yù)期、低于前值。美国劳工部（BLS）5月10日公布数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月CPI同比4.9％，略低于预期和前值(zhí)5％，已连续10个月下滑；4月CPI环比0.4％，持平于预期、高于前值0.1％。4月(yuè)核心CPI同(tóng)比5.5％，持平预期，略低于前值5.6％，下行斜率较缓显示通(tōng)胀粘性；4月核心CPI环比(bǐ)0.4％，持平(píng)于预(yù)期(qī)和前值。

　　结构上，住房租金、二手车、汽油等分项环比上涨较快，食品、医疗保健等(děng)价格平稳。首先，CPI食品分项连续2个月环比零增(zēng)长，家庭食(shí)品价格下跌(diē)与外出(chū)食品价(jià)格(gé)上涨相互抵消(xiāo)。其(qí)次，CPI能源分项环(huán)比上涨(zhǎng)0.6％，显著高(gāo)于前值-3.5％。其中，能源服务(wù)环(huán)比-1.7％，高于(yú)前(qián)值(zhí)-2.3％；能源(yuán)商品(pǐn)环比2.7％，高于前值-4.6％，能源(yuán)商品中，汽油受OPEC减产和(hé)旅(lǚ)游旺(wàng)季的影(yǐng)响，环比3％，高于前(qián)值-4.6％。此外，核心商品价格(gé)环(huán)比0.6％，高于(yú)前值0.2％，是(shì)自2022年中期以来最大涨幅，其(qí)中二(èr)手(shǒu)车和卡(kǎ)车环比4.4％，高(gāo)于前值(zhí)-0.9％；核心服务环比0.4％，持平前值，其中住房租金环比(bǐ)0.5％，低于前值0.6％。

　　从CPI同比拉动看(kàn)，4月(yuè)住房租(zū)金拉(lā)动较3月小幅回落(luò)0.1个(gè)百分(fēn)点至2.8％，食品拉动回落0.2个(gè)百分点至1.0％，交(jiāo)通运输服务(wù)拉动回落0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.6％，能源(yuán)分项连续第二个月拖累0.4个(gè)百(bǎi)分点，二(èr)手车和卡(kǎ)车分项的拖累则缩窄(zhǎi)0.1个百(bǎi)分点至0.2％；除上述分项的(de)“其(qí)他(tā)”项目拉动0.9％。

　　4月(yuè)通胀数据(jù)公布(bù)后，市场对政策利率预期小幅下修，美(měi)股纳指(zhǐ)和标普500收(shōu)涨(zhǎng)，美债利率和美元指数(shù)小幅下跌。5月10日，CME FedWatch显示(shì)6月美联储停止加息(xī)的概(gài)率，由(yóu)前一天的78.8％上涨至91.5％；12月议(yì)息会议的加权平(píng)均(jūn)利率预期为由前一(yī)天的(de)4.36％降低至4.26％，即市场进一(yī)步(bù)押(yā)注下半年降息(xī)3次（75BP）左右(yòu)。当日(rì)，美(měi)股道琼斯指数(shù)微跌(diē)0.09％，标(biāo)普500指数和纳斯达克指数(shù)分别上涨0.45％和1.04％；美(měi)债收益率全线下跌，10年美债收(shōu)益率下跌(diē)10BP至(zhì)3.43％，2年美债收益率下(xià)跌11BP至3.90％；美元指(zhǐ)数下跌(diē)0.21％至101.4；伦敦黄金现货(huò)下跌0.23％至2029美元/盎司。

　　02

　　1-4月美国通胀回落放缓

　　2023年(nián)1-4月，美(měi)国通胀回(huí)落(luò)速(sù)度比2022下(xià)半年更慢，供给改(gǎi)善带来(lái)的利好正在耗尽(jǐn)，而(ér)需求驱(qū)动的(de)通胀仍然顽固。我们测算，2023年1-4月美国CPI平均环(huán)比增(zēng)速为0.35％，高于(yú)2022下(xià)半(bàn)年平均环比(bǐ)增速的0.23％；核心CPI平(píng)均环比保持(chí)在0.42-0.43％的高位。CPI环(huán)比走势上扬的原因(yīn)在于(yú)，核心通(tōng)胀仍然(rán)维(wéi)持高位(wèi)，而能源价格回(huí)落(luò)对CPI的(de)拖(tuō)累显著下(xià)降：2022下半年国际能源价格高(gāo)位回落(luò)，美国CPI能源分项平均环比(bǐ)下降2.2％，但2023年以来(lái)能(néng)源(yuán)价格基本企稳，能源分项(xiàng)平(píng)均环(huán)比仅下(xià)降0.4％。核心通胀方面，最重要(yào)的住房租金环比(bǐ)增速维(wéi)持高位，而二手(shǒu)车价格止跌回升，并(bìng)抵消了(le)医疗保(bǎo)健价格回落的利好。我们(men)在此前(qián)报告中(zhōng)已提(tí)示，在美国(guó)通胀(zhàng)结构中，供给(gěi)因素改善效果边际减弱，而需求因(yīn)素没有明显降(jiàng)温(wēn)，使(shǐ)得(dé)通胀回落的幅度存疑（参考(kǎo)报(bào)告《美国通胀压(yā)力反复》等）。

　　需(xū)要指出的是，美国核心通(tōng)胀的韧性(xìng)与居民消(xiāo)费的韧(rèn)性相匹配。2023年一季度(dù)，美(měi)国(guó)个(gè)人消费(fèi)支(zhī)出环比大(dà)幅增长3.7％（折年(nián)率），对一季度美国GDP环比折年率(lǜ)的贡(gòng)献高(gāo)达2.5个百分点。结构上，服务消费(fèi)维持强(qiáng)劲，而(ér)耐(nài)用品(pǐn)消费明显回升，尤(yóu)其机动(dòng)车和零部(bù)件(jiàn)等(děng)消费明显增(zēng)长，与美国(guó)CPI二手车和卡车分(fēn)项的反弹相匹(pǐ)配。美国居民消费的韧(rèn)性，不仅得益于尚未(wèi)耗尽的超额储蓄(xù)、薪资增长和家庭资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)健康等，也可(kě)能来(lái)自居民收入和财富分配的改善、财产性利(lì)息(xī)收入的上升、实(shí)际收入上升和(hé)消费预(yù)期改善等(děng)多方因素加持（参考(kǎo)报告(gào)《对美(měi)国(guó)消(xiāo)费韧性(xìng)的(de)三点思(sī)考——兼评美国一季(jì)度GDP数据》）。

　　03

　　下半年美国通胀反弹风险值得关注

　　今年下半年，美国通胀超预(yù)期(qī)上行(xíng)的(de)风险值(zhí)得(dé)关(guān)注。综(zōng)合考虑(lǜ)美(měi)国经济下行与(yǔ)通胀黏(nián)性(xìng)，我们的基准假设是，2023年内美国CPI环比(bǐ)增速平均或在0.3％左(zuǒ)右，介于2023年1-4月均(jūn)值(zhí)（0.35％）和2022年下半年（0.23％）之间，但仍高于2015-2019年平均(jūn)水平（0.15％）；偏弱假(jiǎ)设(shè)为0.2％，即考(kǎo)虑美国需求走弱的影响(xiǎng)更大；偏强假(jiǎ)设为(wèi)0.4％，即考虑美(měi)国通胀(zhàng)黏性更(gèng)强或发(fā)生新的供给冲击等。假设年(nián)内美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4％，则(zé)2023年6月美国CPI季(jì)调同比或分别达(dá)到3.2/3.4/3.6％，12月或分别达(dá)到2.9/3.8/4.6％。这意味着，在二季(jì)度，由于基数(shù)原因，美国CPI同(tóng)比增速呈快速回落走势，即便(biàn)5月和6月CPI环比保持在0.4％高位(wèi)，CPI同比增速也可(kě)能回落至3.5％左右。在此期间，市场很容易(yì)对通(tōng)胀(zhàng)回落持乐观看(kàn)法，并忽视(shì)美国通胀(zhàng)环比走势(shì)的韧性。但三季(jì)度(dù)以后，基数效应(yīng)利好不再，在(zài)基准(zhǔn)情形下，美国(guó)标题通(tōng)胀(zhàng)率很可能企(qǐ)稳。

　　在(zài)此基础上，我(wǒ)们进一步提示(shì)下(xià)半年美国通胀(zhàng)超(chāo)预期上行的可能性。

　　第一，汽车(chē)价格可能超预(yù)期上行。受2021年初财(cái)政刺激利好，美国汽车等(děng)耐(nài)用(yòng)品消费(fèi)一(yī)度爆发式增长，但自2021年(nián)下半年(nián)以来逐渐冷却。然(rán)而(ér)，目前有迹象(xiàng)表明，美国汽车消费需求并未完全“透支(zhī)”。2023年(nián)以(yǐ)来，随着国际供应链(liàn)继续修复，加上多数电动汽车企业打响(xiǎng)“价格战”，美国汽车(chē)消费企稳回(huí)升。2023年一(yī)季(jì)度，美国机(jī)动车和零部件消费同比增长4.4％，在(zài)连续六(liù)个季度负增长后实现正(zhèng)增(zēng)长。更高频的数(shù)据也印证了美国(guó)汽车消费回升的(de)趋势(shì)，2023年1-3月美(měi)国国内汽车销量同比增速(sù)分(fēn)别达5.8％、7.5％和9.2％，连续三个月加快(kuài)增长。汽车销(xiāo)售回暖(nuǎn)会夯实(shí)汽车(chē)制造商的财务状况(kuàng)，也会限制其继续(xù)降价的空间(jiān)。此外，美国商务部数据显示(shì)，截(jié)至2023年3月，汽车(chē)制造商(shāng)存(cún)货(huò)量同比增速下降(jiàng)至1.5％，这一数字在2018-19年维持在10％左(zuǒ)右，暗示未(wèi)来汽车供给(gěi)压力可能上升(shēng)。因此在下半年，美国汽车销售(shòu)数量和价(jià)格均可能超(chāo)预期上扬。

　　第(dì)二，房租回落可能再(zài)度滞后。历史数据(jù)显示(shì)，美国房(fáng)价(jià)（OFHEO单独购房(fáng)价格指数）同比领先(xiān)CPI住(zhù)房租金同比9个月至2年不等。本(běn)轮美国房(fáng)价(jià)同(tóng)比增速于2022年(nián)中(zhōng)左右(yòu)触顶回落，继(jì)而市场期待2023年下半年美国(guó)住房租金(jīn)同(tóng)比增速放缓。但是(shì)，房价与租金的相(xiāng)关性并不稳定(dìng)。此外，考虑到(dào)当前(qián)美国(guó)房屋空置率(lǜ)更处于历史最低水平，住房供(gōng)给紧张(zhāng)也可能阻碍(ài)住(zhù)房租(zū)金回(huí)落的斜率。如果CPI住房租金环比增速仍(réng)持续保(bǎo)持0.5％以上，那么美国CPI环比很难下降至0.3％以下，CPI同比便(biàn)有(yǒu)反弹风险。

　　第(dì)三(sān)，能源(yuán)价格可能(néng)受(shòu)供给扰(rǎo)动而超预期反弹(dàn)。首先，尽管美(měi)欧经济前景蒙尘，但(dàn)全球(qiú)能源需求维持强劲(jìn)。国际能源(yuán)署（IEA）4月中旬(xún)发布月报显示(shì)，其(qí)预计2023年全球石油(yóu)需求将增加200万桶(tǒng)/日，主要得益于中(zhōng)国需(xū)求(qiú)复苏。其次，欧佩(pèi)克+频繁出手呵护(hù)油价，未来也不排除采取新的行动。2022年下(xià)半年(nián)以来，欧佩克+更频(pín)繁(fán)地调整(zhěng)产量，以干预市场、呵护油(yóu)价。今年(nián)4月初，欧(ōu)佩(pèi)克+意外宣布减(jiǎn)产，提振了因美欧银行危机而下(xià)挫(cuò)的国际油价。但好景不长，4月下旬以来美国地区银行危(wēi)机再起，油价(jià)回(huí)调。据IMF数据(jù)，2023年沙特财政(zhèng)盈亏平衡油(yóu)价(jià)为(wèi)80.9美元/桶。往(wǎng)后看，不(bù)排除欧佩克+进一步减产呵护油价。最后，欧洲能源风险(xiǎn)或在(zài)下一(yī)轮冬季回升。展望下半年，欧洲能源(yuán)形(xíng)势(shì)仍有不确(què)定性。据IEA 2022年(nián)12月报告，2023年欧盟天然气(qì)供需缺口(kǒu)仍有270亿(yì)立(lì)方(fāng)米。OPEC 2022年11月预测，若LNG进口不足或(huò)遭遇“冷冬(dōng)”，欧洲天然气储(chǔ)备可能处(chù)于警戒线(xiàn)水(shuǐ)平之下(xià)。一旦欧洲(zhōu)能源风(fēng)险再起，原(yuán)油、天然气(qì)等国际能源(yuán)品价(jià)格可能反弹。叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉p>

　　若下半(bàn)年美国通(tōng)胀较为顽固，美联储(chǔ)或将较难降息。如(rú)果年末美国CPI同比(bǐ)增速维持在3.8％以(yǐ)上，对应PCE同比将维持3％以上，基本符合(hé)美联储2022年12月(yuè)的预测水平(píng)，当时2023年PCE预期中值为(wèi)3.1％、核心PCE预期(qī)中(zhōng)值为3.5％，鲍威尔讲话时较(jiào)为明(míng)确地(dì)表示2023年(nián)可能不会降息。由此推断(duàn)，若(ruò)当(dāng)PCE同比维持3％以上(shàng)时，美联储(chǔ)选(xuǎn)择降(jiàng)息(xī)的底气可能不足。截至目前，市场对于美(měi)联储下半年(nián)降(jiàng)息的预期仍强。如果浓厚(hòu)的降息预期被逐(zhú)渐修(xiū)正削弱，市场可能(néng)需要(yào)重估美联储长时间保(bǎo)持高(gāo)利率对美国经济(jì)的(de)负(fù)面(miàn)影(yǐng)响，继(jì)而(ér)可能进一(yī)步(bù)计(jì)入中期经济衰退风(fēng)险。相应地，美股调整压力仍未(wèi)消散，因(yīn)盈(yíng)利(lì)预期仍(réng)有下(xià)修空间；在通胀和货币(bì)紧缩预期“上修(xiū)”时期，美(měi)债利率(lǜ)和美元(yuán)指数可能(néng)阶段企稳，黄金价(jià)格可能阶(jiē)段回调(diào)。

　　风险提示：美国金融风险超预期上升，美国(guó)经(jīng)济(jì)超预期下行，美联储(chǔ)降(jiàng)息(xī)超预(yù)期提前(qián)等(děng)。

未经允许不得转载：防滑链哪家好_防滑链价格_汽车防滑链哪家好—偃师市雪中情防滑链厂 叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉