5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng牛鬼蛇神是什么生肖)股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn牛鬼蛇神是什么生肖)的指标可以使用。

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