4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布中国内战打了几年，中国内战打了几年时间后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，中国内战打了几年，中国内战打了几年时间制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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